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    “沃爾克時刻”的借鑒意義

    2021-09-19 04:26:09大公報 作者:李靈修
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      近期市場焦點非恒大莫屬,連帶著將野村證券上月發布的一篇研報炒熱。該行首席經濟學家陸挺提出,中國正在經歷沃爾克時刻(Volcker Moment),政府似乎決心犧牲部分經濟增長來平抑房價上漲趨勢。他并指出,這么做有三點好處:優化經濟增長結構、縮小社會貧富差距、提振家庭生育率。其對中國經濟前景充滿信心。

      沃爾克曾于1979起擔任美聯儲主席,彼時美國接連遭遇兩次石油危機沖擊,全國陷入高通脹、高失業、低增長的滯脹危機,美元與金融體系搖搖欲墜。為遏制通脹水平,沃爾克不斷提高聯邦基準利率,至1980年4月,聯邦基準利率達到歷史前所未有的21%。但緊縮政策初時效果不彰,不僅美元繼續貶值,失業率甚至一度突破了9.5%。媒體甚至諷刺道,“沃爾克的美聯儲正在公開放高利貸”。

      緊縮政策雖然導致了卡特總統連任失敗,但新上任的里根總統依然信任沃爾克,最終在1982年冬天迎來轉機,美國通脹水平開始回落,股市則是擺脫了近十年的低迷,拉開一場史詩級牛市的序幕。本輪美國經濟的擴張周期一直持續到90年代。

      與之對比,中國目前的情況確與“沃爾克時刻”有所差別,至少通脹風險并不突出。深陷債務危機的恒大表面上看是受制于“三道紅線”的去杠桿壓力,但實質困境在于公司的變現能力轉差。截至今年上半年,恒大土地儲備項目778個,規劃建設面積2.14億方,對應貨值超過2萬億元。

      但仔細研究就會發現,恒大土儲中三成以上在低線城市,且四五線中不可售部分的車位和商鋪也被記成土儲。此前媒體爆出,金茂、萬科、碧桂園等房企都曾與恒大洽談過項目出售事宜,但均未達成合作,可見恒大土儲項目的水分較大。

      實際上,恒大整體的淨負債率自2017年來持續下降,但地產項目的變現能力惡化造成了當前的流動性枯竭。

      目前來看,恒大債務危機大概率會軟著陸,但也要警惕處置風險時出現的次生風險,譬如金融機構對民營企業信貸厭惡情緒的上升。只有堅持調控政策不動搖,才能實現經濟增長結構的改善。從這點來看,我們從“沃爾克時刻”中最值得借鑒的地方,就是戰略定力。

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