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    ?通脹迷思之三 | MMT:“歪理邪說”登堂入室

    2021-05-02 04:23:44大公報 作者:李靈修
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      結構性通脹時代,長期低迷的消費者物價指數為各國貨幣政策打造了寬松環境,盡管資產價格已是巨量滔天,但并不妨礙央行持續為市場放水。甚至去年9月,聯儲局主席鮑威爾在全球央行年會上還引入了“平均通脹目標”的概念。即允許國內物價漲幅在“一段時間內”可以超過2%的通脹紅線,反映出美國對待通脹的態度更加寬容。

      對此,前人行行長周小川曾撰文稱:“如果按過去的度量方法得出的通脹很低,而資產價格上升得比較多,會出現不可忽略的結果,貨幣政策的設計和響應難以堅稱與己無關。”

      美國不惜一切代價保增速的政治訴求,使得聯儲局在量化寬松的道路上越走越遠,而現代貨幣理論(MMT)近年來的大流行則提供了相應的理論依據??梢哉f,鮑威爾現在的心境就是—“MMT給我智慧給我膽”。

      現代貨幣理論誕生于20世紀90年代,屬于“后凱恩斯主義”的一脈,但取態更為激進,長期被學界視為“歪理邪說”。MMT認為在現代信用貨幣體系下貨幣等同于債務,是貸款創造了存款,聯邦支出則不受收入的限制;與有約束條件剛性的商業銀行相比,央行創造貨幣可以任性得多,只要不發生嚴重通脹,就可以無限“印鈔”。

      MMT其實是凱恩斯主義在貨幣政策上的應用。但凱恩斯當年較為強調財政平衡,而弱化了貨幣政策,MMT則主張直接將貨幣與財政打通,通過財政赤字貨幣化解除金融危機?,F代貨幣理論的代表學者莫斯勒一度叫囂:“再嚴重的金融危機,也可以通過大規模財政救助來解決。”

      目前還沒有哪個聯儲局官員公開支持MMT,但在實際操作方面“身體很誠實”,那就是不斷突破限制的赤字貨幣化。前文有講到,MMT的實施有個前提,那就是通脹率保持穩定。事實上,自2008年金融危機以來,聯儲持續擴張美元,聯邦政府持續擴張國債,美國卻沒有出現嚴重通脹。因此,不少人認為現代貨幣理論是成立的。但貨幣超發引發了資產價格大漲,結構性通脹的結局就是“富人通脹,窮人通縮”。

      MMT對全球經濟的危害也是十分致命的。赤字貨幣化政策在發達國家中看似行之有效,但為新興經濟體,特別是拉美國家帶來的卻是惡性通脹、匯率崩潰、經濟衰退,以及隨之而來的社會動蕩。這就需要解釋美元霸權下的國際貨幣體系癥結:美元發行的主權性與美元流通的全球性存在矛盾。

      美聯儲為全球供應美元,但信用貨幣發行是需要抵押資產的,美元的信用錨主要是美債,而美國政府通過稅收償付美債利息,美元全球流通的成本其實是由美國納稅人在支付。不過,美國政府只想為自己國民使用美元支付成本,不想為他國民眾使用美元支付成本。最終,美聯儲通過讓美元貶值的方式向全球收取鑄幣稅,藉此分攤美元使用費用。聯儲局赤字貨幣化是為了美國的經濟目標服務,但造成的副作用卻由全球來承擔。

      拉美等新興國家仿效美國實行MMT,但欠缺發達的金融體系及開放的貿易體系來滿足無限印鈔需求,最終導致了災難性后果。

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