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    ?斌眼觀市/軍工A股投資價值顯現\西南證券首席策略分析師 朱斌

    2021-11-13 04:26:44大公報
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      圖:今年前三季度軍工板塊利潤表現維持較高增速,航空裝備及軍工電子維持高景氣。

      在2020年之前,軍工板塊在A股的估值長期維持在100倍左右的高位,而每次軍工的上漲都是以主題炒作為主,這就使得板塊的波動極大,賺錢效應非常低。但隨著軍隊改革的完成,百年建軍目標的確立,軍工板塊從宏觀、中觀、微觀層面都出現了不小的改變,逐步轉變成深得投資者歡心的“暖男”。

      宏觀層面:大國博弈是繞不過去的宿命

      中美兩國的對抗將會長期存在,這就決定了對于軍事裝備的需求將會有一個持續增長的時期。

      首先,中國在頂層設計上提出了遠大的強軍目標。2017年黨的十九大提出“力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化,到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊?!?019年空軍規劃出未來發展“三步走”目標,向全面建成世界一流空軍邁進;2020年7月中央政治局集體學習指出,要增強使命感和緊迫感,努力實現軍隊現代化建設跨越式發展,加快突破關鍵核心技術,加快發展戰略性、前沿性、顛覆性技術,加快實施國防科技和武器裝備重大戰略工程,不斷提高軍隊建設科技含量;2020年十九屆五中全會審議通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二○三五年遠景目標的建議》對加快國防和軍隊現代化建設作出戰略部署;2021年7月中央政治局集體學習強調,必須把國防和軍隊建設擺在更加重要的位置,加快建設鞏固國防和強大軍隊,要確保如期實現一百年奮斗目標。

      其次,在經費落實上,中國不斷加大國防投入,整體保持國防經費開支增速與經濟增速相匹配的狀態。根據十三屆全國人大四次會議審議的2021年中央和地方預算草案報告顯示,2021年全國財政安排國防支出預算13795.44億元(人民幣,下同),比上年預算執行數增長6.8%,保持適度穩定增長。2020年主要國家國防支出預算中,美國依然高居首位,為7380億美元,比排名第2位至第10位的各國國防預算總和還多。從國民人均和軍人人均水平看,2020年,中國國民人均國防費約為139美元,相當于美國的6.2%;中國軍人人均國防費約為9.7萬美元,相當于美國的18.3%。

      國防支出作為政府財政支出的重要一項,其增長與國家經濟增長率密切相關。得益于國家經濟建設取得的歷史性成就,十年來,中國GDP平均增長速度8.5%,國防費平均增長9.24%,高于GDP增長率0.8個百分點。近十年中國軍費支出占GDP比重相比穩定,基本維持在1.65%至1.80%之間,數值相對穩定。

      最后,在具體的軍事裝備上,中國增長的空間相當大。當前中國在先進戰斗機(包括艦載隱形機)、戰略核潛艇、核動力航空母艦等數量上與美國還有差距。未來要迎接周邊的挑戰,還需要量產大量的相應裝備,以形成相應的規模優勢。

      筆者認為,未來幾年中,只要軍工板塊出現回調,就是配置的良機。一方面,中美之間鬥而不破的前提就是中國軍事硬實力的快速提升,中國不可能自廢武功;另一方面,軍工板塊訂單充裕,具備業績長期增長的基礎。軍工板塊將是機構未來幾年內必不可少的配置板塊。

      中觀層面:軍事科技突破漸成燎原之勢

      軍工需求端在未來很長一段時間是非常穩定的。而軍工企業在技術端的突破,為滿足巨大的需求奠定了基礎。

      目前僅從公開資料來看,中國的軍事技術已經取得了相當程度的進展。例如,航空發動機產業鏈向大而全發展,產業鏈上游高溫合金等新材料已經逐步實現國產替代;J-20已經換裝國產WS-10“太行”發動機;新型電子戰飛機殲-16D和高空無人偵察機無偵-8等先進裝備首次亮相13屆中國航展,新型號武器裝備不斷取得突破等,都展現了中國空軍加速戰略轉型的新成就。

      在國防信息化方面,也不斷取得重大突破。C4ISR系統從基礎的指揮與控制出發,囊括通信、計算機、情報、監視、偵查等要素的全維度軍事信息系統框架,能及時準確獲取戰場信息,分析處理后將指令經由可靠安全的軍工通信網絡傳達到具體作戰單元,從而形成完整的信息閉環。從雷達技術來看,中國已從雷達制造大國邁入雷達研發強國,有源相控陣雷達已成為主流體制,數字陣列雷達代表未來雷達陣列技術的發展方向。

      微觀層面:軍工企業財務數據全面改善

      軍工長期的賽道優勢正在財務報表中逐步顯現出來。今年三季報軍工板塊業績實現高增長,行業維持較高的景氣度?!笆奈濉逼陂g,武器裝備加速列裝以及更新換代,全面加強實戰化訓練,軍工板塊基本面將明顯改善,業績將逐步釋放,行情由估值驅動轉向業績驅動。該邏輯正不斷兌現,軍工板塊正逐步邁入基本面投資的時代。

      利潤表現:業績維持較高增速,航空裝備及軍工電子維持高景氣。今年前三季度軍工板塊(申萬一級行業共113家公司可比口徑)營收實現3435.3億元,同比增長15.2%,實現歸母淨利潤242.1億元,同比增長14.9%,其中,今年三季度單季度軍工板塊營收同比增速6.9%,歸母淨利潤12.6%。二級行業方面,航空裝備及軍工電子業績占優,維持了年初以來的高增速,前三季度歸母淨利潤分別同比增長48.3%、45.3%。

      資產負債表的表現:“預收+合同負債”維持二季度以來的高水平,訂單落地備產積極。前三季度軍工板塊實現“預收+合同負債”1915.0億元,同比大增115.2%,尤其航空裝備領域這一比例大幅增長559.8%,主要是二季度收到大量預付款。此外,前三季度軍工板塊預付款項同比增長71.7%,存貨同比增長31.7%,均表明公司備產積極。

      現金流量表的表現:經營性現金流大幅改善。前三季度軍工板塊實現經營性現金流淨額-60.2億元,相對于去年同期(-353.3億元)大幅改善83%,其中航天裝備現金流改善最為明顯。

      在2027年實現建軍百年奮斗目標、2035年基本實現國防和軍隊現代化的大背景下,武器裝備加速升級換代,軍工科技建設重大工程和重點項目啟動實施,軍工板塊的高景氣度正在不斷證實。建議把握以下幾方面的投資機會:

      上游新材料:隨著主戰機型更新換代及配套發動機放量生產,新材料應用占比不斷提升,疊加國產替代、軍民融合等因素的推動,高端鈦合金、高溫合金、碳纖維及復合材料等具有較高的成長空間,建議關注上游新材料龍頭:西部超導(688122)、光威複材(300699)、撫順特鋼(600399)、西部材料(002149)、寶鈦股份(600456)等。

      航空配套/鍛造/鑄造/機加工:環件、盤件、葉片等軍工產品精密加工制造廠商在航空發動機、軍機等下游市場需求的帶動下有望實現較高增長,建議關注:中航重機(600765)、應流股份(603308)、愛樂達(300696)、航宇科技(688239)等。

      軍工電子/信息化:國防信息化將有效提升軍隊信息化水平和作戰能力,加之網絡安全、數據安全成為國家總體安全戰略,軍工電子、軍工通信、衛星導航、雷達和信息安全等領域將持續受益,建議關注:振華科技(000733)、高德紅外(002414)、景嘉微(300474)等。

      主機廠/航空發動機:在“十四五”規劃期間,中國航空裝備,尤其主戰機型將加速列裝以及更新換代,實戰化訓練也會增加對戰斗機等武器裝備的損耗,由此看,從增量和存量兩方面都會增加對航空發動機的需求,航空發動機產業鏈的成長確定性較高,建議關注:中航瀋飛(600760)、航發動力(600893)。

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