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    ?視點超群/本季外貿數據或有承壓\浙商證券首席經濟學家李 超

    2021-11-09 04:30:01大公報
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      10月人民幣計價中國出口額同比增20.3%,前值19.9%。其中,人民幣計進口同比增14.5%,前值24.5%,內需走弱疊加疫情擾動拖累進口下降。下半年中國經濟增長壓力加大,持續高位的PPI(生產物價指數)會對經濟施壓且前期信用收縮的沖擊也陸續兌現,由于大宗商品漲價帶來的煤電用能和供給不足問題,配合能耗雙控和保供穩價的限電措施對內需產生拖累,經濟及政策的綜合作用導致內需走弱,進口增速回落。

      此外,10月起國內疫情惡化,寧夏、內蒙、青海、北京、四川等省市出現散狀疫情,“清零”防疫政策對經濟產生次生影響,對10月進口數據產生拖累。筆者預計四季度實際GDP增速可能為4%,進口將適當承壓,但考慮進口價格指數自4月起連續六個月位于110以上,價格因素對內需走弱的利空有一定對沖,進口數據不至于大幅下降。

      關于未來出口形勢,筆者認為供需缺口仍是關鍵因素,后續發達經濟體需求下滑和發展中經濟體的供給修復決定了中國出口或將走弱,仍待進一步觀察下述三大方面的變化情況:

      各國疫苗注射進程加快

      全球疫情防控逐步進入下半場,美國、英國、法國、德國、新加坡等發達經濟體疫苗接種率已經顯著高于“群體免疫”基準,防疫政策也均切換至有條件的與病毒共存策略,而發展中經濟體受限于疫苗接種率低、公共衛生資源不足等因素,疫情防控仍面臨挑戰。近期WHO(世衛組織)發布最新全球接種戰略,希望2021年底全球接種率達到40%,2022年年中全球接種率達到70%,當前全球幾乎80%的疫苗接種維持在富裕國家,G20峰會在全球疫情防控合作達成共識有望進一步推進這一目標的實現。

      筆者認為,疫情可防可控對需求和供給的影響都將是至關重要的,一方面促進服務業回暖,商品消費向服務業消費的轉移,另一方面影響全球供應鏈體系的修復,疫情防控的不斷改善,有助于供需缺口的彌合。

      全球供應鏈體系逐步修復

      疫情前,決定中國出口的核心變量是全球經濟及貿易景氣度,疫情后,在各國經濟及貿易均走弱的情況下,中國供給替代海外供需缺口實現了出口的超預期景氣。展望2022年,全球經濟走勢和全球供應鏈修復情況共同決定了中國出口的整體規模和變化節奏。根據IMF(國際貨幣基金組織)在2021年10月公布的最新經濟展望顯示,預計2022年全球經濟增長4.3%,全球貿易量增長6.3%,分別較2021年回落1.3和2個百分點,剔除基數效應,2022年全球經濟及貿易均保持平穩增長態勢,對中國出口形成支撐。

      全球供應鏈修復仍然面臨調整:一是發展中經濟體國內供給體系仍受疫情擾動;二是發達經濟體國內勞動力市場、就業市場等恢復不均衡,導致國內供給體系運轉不暢,如美國、英國出現物資短缺、貨物運轉低效等現象,IMF在10月公布的供應鏈破壞指數方面也顯示,美歐供應鏈修復較慢;三是國際運輸效率仍低,運價持續位于高位的本質是供需不匹配,現有的國際航運體系無法滿足貿易量的需求,供應鏈不暢是港口、集裝箱、有效運力等多環節受挫的綜合結果。

      筆者預計全球供應鏈體系的修復,促進海外經濟體供給修復,發達經濟體供給修復可能對中國的資本品和中間品形成拉動,發展中經濟體的供給修復將對中國供給形成替代。綜合來看,全球經濟穩步增長,供應鏈體系逐步修復降低中國出口的一次性利好因素,中國出口增速大概率前高后底。

    預計中美貿易摩擦風險緩釋

      2018年以來,中美貿易摩擦經歷了從“加關稅─延遲關稅─減免關稅”的反復波折,結合此前研究成果,美國對中國出口品加徵關稅,將對中國出口及經濟增長有較大的沖擊,特別是2000億及3000億清單,對中國基本面沖擊較大,可能對中國名義GDP增速分別帶來0.4和1.5個百分點的沖擊效果。截至2021年11月中美互動頻繁,10月4日,美國貿易談判代表在中美貿易文件中表達了關稅豁免審批的參考標準,并表示中美兩國對全球有重要影響;10月6日、9日中美雙方先后安排重要代表進行了磋商和交流,筆者認為未來兩個月仍是重要觀察窗口期,關注G20談判結果及中美兩國領導人未來會談結果。

      筆者預計,美國對華策略將在貿易領域出現邊際緩和,但在科技和意識形態領域繼續保持強壓,中美貿易摩擦風險緩釋,有助于中國出口平穩增長。

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